如同预期,联邦公开市场委员会(FOMC)在9月中旬的会议中,将联邦基金利率下调 25 个基点至 1.75%-2.00%之间,这是自去年12月联準会停止升息后的第二次降息。

PIMCO从中得出两大结论:首先,联準会官员对适当短期利率路径之意见仍有所分歧;其次,联準会可能会在10月份宣布改变其目前的资产负债表政策。

儘管FOMC内部出现歧见, PIMCO仍认为,目前大多数投票成员都希望在未来几个月内再次放宽货币政策。如果经济数据进一步恶化,最终将促使更多成员同意宽鬆货币政策。

意见分歧的委员会

25日释出的利率意向点阵图(Dot Plot),明显可以看出FOMC内部在短期政策路径上的分歧。儘管看似所有成员都下修了对2019年底之利率水準的预测,但对于「下调到多少才是合适的?」则各持不同看法。其中,7位成员预计今年年底将再次降息,而5位成员希望维持利率不变。不过,引人关注的是,5位倾向不降息的成员,也参加了本次的货币政策会议。

PIMCO认为,目前大多数的FOMC投票成员都希望在未来几个月内能再次放宽货币政策,而如果经济数据进一步恶化,所有成员都会赞成。虽然PIMCO同意财政刺激力度的减弱导致美国今年经济成长放缓,但这也可能是反映出全球经济更令人担忧的週期性衰退以及美国贸易政策的溢出效应。

PIMCO的观点是,这种疲软也导致了近期劳动力市场失去动力,这使得美国经济更容易受到冲击,并促使今年将出现更多宽鬆政策。

资金市场压力

儘管最近货币市场出现了严重压力,PIMCO观察,联準会并未对目前的资产负债表政策做出任何调整,也没有推出任何常设回购机制(Standing Repo Facility,简称SRF)。

相反地,联準会主席鲍尔(Jerome Powell)强调,纽约联邦準备银行在9月第3週採取临时回购操作,旨在稳定货币市场收益率,并加强控制基準隔夜无担保借款利率。鲍尔还暗示了,最早可能在10月的会议上採取更多的长期行动。

另外,PIMCO于今年年初估计,为应对危机后的监管要求(包括流动性覆盖率),银行所需的最低準备金约为1兆美元,其中需要3,000亿至4,000亿美元的缓冲额,才足以防範货币市场的意外波动。

PIMCO分析,目前银行储备在1.4兆至1.5兆美元之间,而近期货币市场波动和联邦基金有效利率上升,都表明了银行储备需求可能比预期更高一些,或者说,联準会可能需要更多的「缓冲」,才能以充足的储备继续制定货币政策。

衡量联準会的选择

在这样的情况下,联準会很可能将继续透过购买额外资产的方式,来遏制由于当前流通货币成长所导致的储备下降。未来几个月,联準会将需要决定其持有资产的长期结构。联準会表示,相对于不动产抵押贷款证券(MBS),其更倾向持有美国公债。 然而,FOMC尚未公布关于其持有公债之到期结构的政策。

目前已有多项提案,包括配比公债余额的加权平均到期日或持有较短期的国库券。在评估每种方法的各种效益与成本后,PIMCO认为联準会可能会宣布结合前两种选择,也就是联準会继续把到期之公债和联邦政府证券的收益再投资,同时透过购买短期公债来管理储备水準。

本篇作者为PIMCO美国经济分析师 Tiffany Wilding,她拥有11年投资、经济与金融市场的经验,专注于观察和研究美国联準会政策。 PIMCO已在台设置分支机构,品浩太平洋投顾独立经营管理 。设置于台北市信义区忠孝东路五段68号40楼,电话为(02) 87295500,经主管机关核准之营业执照字号为 (107) 金管投顾字第001号。pimco经济市场成员货币美国利率政策联邦资产